时间：2019年4月18日晚
地点：长江商学院上海校区
原则：为心情记录、向学问致敬

第三十九课：美丽的燕子，美丽的公司金融课（上）

上海，华灯初上，不见日月。

早上从杭州赶到金坛，下午从金坛飞驰到上海。

原因很简单，亲爱的长江商学院又开课了。现在已经没有了刚入学时的新鲜和生涩，正在逐渐变成“老油条”。和那些一本正经的企业家同学们嬉笑怒骂、勾肩搭背，已经是家常便饭。

许久未见，校区还是那么严肃、认真地存活着，依然打开大门欢迎着每一位远道而来的同学。表情不悲不喜，心情不好不坏，就像滚滚长江，管你山路蜿蜒，管你水流湍急，一直向东滚去。这次因为上海车展的缘故，酒店房价飙升，常住的上海康得思酒店已经被别人霸占，我只好换了一家快捷酒店。

今天，为我们上课的是青春洋溢的黄春燕博士（长江商学院金融学教授，长江商学院金融MBA学术主任），典型的海派大女生，活泼、可爱、有趣，喜欢笑，笑得很有故事、很有力量。教学生涯20载，依然很少女，岁月从她身边划过，却没有留下任何痕迹，矿泉水一样的眼睛波光粼粼。文雅里透着干练，温柔里藏着强势，学识高端，温暖可人。黄春燕博士是中国科技大学少年班的高、精、尖学生。她讲课的时候，就像在散步，纤手插在裤兜里，一副征服感极强的美人模样。

听了一整天的课，在反反复复的分组讨论后，我安静地写下了“十三句金融语录”：①宏观是我们必须接受的，微观才是我们有所作为的；环境是我们必须接受的，创境才是我们有所作为的。②投资如何创造价值，就是做大蛋糕；融资如何创造价值，就是分蛋糕。③项目就是现金流。④企业金融里有两大决策系统：投资决策、融资决策。⑤公司增长源自效率提升和再投资扩大规模。⑥如何度量风险？洞察概率分布状态、计算预期回报率和波动率。⑦不是所有的冒险项目都有高预期的回报，只有系统性风险（市场风险）才有高回报。⑧上市可以降低资金成本。⑨企业如何创造价值？增加利润率、更高效地使用资产、有效地使用运营和金融杠杆、市场占有率和规模、风险管理。⑩现金为王。资本永远不能控制一家公司和这个公司的价值观。没有控制权的资本方是弱势群体。企业一旦无条件屈服于资本，离被俘虏的排期就很近了。

说实话，对金融、对资产管理我一直是门外汉，但今天在黄春燕博士的课中找到了答案。黄春燕博士认为：中国的金融结构已经发生了重大的变化，中国资产管理行业的规模已经约占到存款规模的70%。尽管银行仍然占据整个社会经济体系中最核心的地位，在经过多年的发展之后，资产管理业务对银行存款业务的替代已经非常深入。

黄春燕博士在《资产管理的演讲与未来》中提道：从消费者的角度看，选项越多，不确定性越大，人的愉悦程度就会越低，甚至会感觉到痛苦。资产管理行业恰恰在让消费者选一堆他根本不知道该如何选的东西。中国有近7000支共同基金、上万支私募基金，更有令人眼花缭乱的信托和理财产品。一般的投资者完全没有能力去评判产品的风险与回报，更没有能力选择适合的产品并构建合理、高效的投资组合。

资产管理行业的现状可以用三个字概括：大、多、难。“大”是指资产管理行业资产规模之大。截至2016年底，国内资产管理市场管理的资产总规模约为120万亿元，超过银行业的信贷总规模。“多”是指资产管理行业产品之多。所以，在任何时间，就算选定了投资公司，每个投资者还面临着无数的选择。美国先锋基金的一份研究报告表明，资产配置，也就是合理地将资金分配到不同的资产类别，能解释90%的投资回报。这个“难”，就是产品选择及资产配置之难。理论上讲，诺贝尔奖得主哈里·马科威茨和威廉·夏普早在投资组合和资产定价理论里告诉我们如何平衡风险和收益以及建立最优投资组合。

但是，理论所基于的假设使我们有足够多的数据来评判所有投资项目的风险与回报。理论上投资者可以用脚投票，选择好的资产管理者、好的行业、好的投资策略。但现实中，机会不平等、信息不对称，绝大部分投资者是迷茫的，只会盲目地跟风。

没有一个行业是一成不变的，有需求就有创新。反观资产管理行业的现状，大致可以归纳为两个极致：多的极致和少的极致。所谓多和少，指的是投资策略，也就是产品。

有人喜欢用“割韭菜”来比喻中国的资本市场，亏钱的人离开市场，下一波投资人又信心满满地冲进来，重蹈覆辙。如果投资人越来越少，对经济发展来说并不是件好事。长远来说，一个有广泛参与度的资本市场对中国经济非常重要。

谁来决定这个行业的未来？到底是“多”还是“少”的模式？是投资者还是金融机构？这些问题还没有答案，却值得多多思考。投资业的未来也决定了谁可以主导资金的配置，影响资源的使用效率，促进和推动供给侧结构性改革的方向。年轻的资产管理行业需要从金融的本质入手探寻资产管理行业的未来。

今天，我坚定地拒绝了一个高端的酒局，老老实实地回酒店休息了。晚饭不吃，浑身轻松，那种舒服难以言表，我决定坚持！

华灯初上，微风拂面，走在归途，爽快！